欲获益三网融合须从三条主线入手 关注三大龙头

    三网融合试点方案经过多次修订后有望在今日公布结果。三网融合进一步令互联网、有线电视网和电信网，在技术、内容和监管三个层面上相互渗透与融合，也就是相互持有对方的牌照，提供对方可以提供的服务，这样的融合为上市公司业绩提升带来新的机遇。

    光大证券表示，选择从三网融合中获益的上市公司应从三条主线入手。

    首先是运营商，包括是电信运营商与广电运营商。目前，电信运营商正在积极备战三网融合，努力推进3G业务的进一步发展；广电总局也正在大力推进内部整合。预期将在2010-2012年把各省网络和运营商整合起来，在2013-2015组建全国统一的广电总公司。目前已经上市的广电运营商可能成为整合的主体平台。

    其次是网络扩建与改造。广电网数字化改造、整合、NGB建设、电信网的建设将带来对光纤、光转换设备、光通讯设备的大量需求；IPTV的开展将带来对机顶盒的需求；此外主营系统集成、增值服务和电信接入等的公司亦将受益。

    第三是内容服务领域。随着IPTV、互联网电视和手机电视的兴起，对内容的需求会大量增加，因此内容制作、提供商会显著受益。

    本报从这三条主线中分析发掘，找出最具代表性的中国联通、歌华有线和中视传媒。

    中国联通

    3G与宽带双轮驱动

    做为唯一一家在内地交易所上市的电信运营商——中国联通，无疑是这次三网融合备受关注焦点公司之一。同时公司也积极发展基础设施，迎战即将到来的机遇和挑战，中国联通基站总数已由3G建设之初，远远落后于中国移动的弱势地位，至今迅速发展成为拥有基站总数超过30万个，与中国移动不相上下的强势电信运营商。

    最新的运营数据也显示中国联通具有良好的发展前景。公司公布2010年5月份统计期间内业务发展数据：2G用户累计到达数14875.9万户，本月净增数76.3万户；3G用户累计到达数652.8万户，本月净增数102.3万户；本地电话用户累计到达数10112.7万户，本月净增数-51万户；宽带用户累计到达数4292.8万户，本月净增数82.8万户。中投证券认为，联通在3G用户与宽带用户净增数据超过中国移动和中国电信显示，联通在3G与宽带经营方面较为成功，此种良好的趋势未来仍将持续。

    联通集团于2009年1月7日获得由中华人民共和国工业和信息化部发放的WCDMA第三代数字蜂窝移动通信业务经营许可，经工信部批准，联通集团授权公司持有的下属公司—中国联合网络通信有限公司在全国范围内经营WCDMA第三代数字蜂窝移动通信业务；截至09年底，全国3G用户达到274.2万户，其中，无线上网卡用户达44.8万户，3G用户通信使用量达到30.6亿分钟，平均每用户每月收入(ARPU)为人民币141.7元，3G网络覆盖全国335个城市，基站数量达到10.7万个，室内分布系统5.6万套。截止2010年5月末，公司2G用户累计到达数14875.9万户，3G用户累计到达数652.8万户。

    中国联通拥有众多的概念题材，如三网融合概念、通信概念、大盘概念、低价概念、沪深300概念、3G概念、融资融券概念、中证100概念等。尽管涉及了如此多的题材概念，中国联通的股价却没有跻身高价股的范围，昨日收盘价仅有5.21元，距其历史最高价13.31元相差8.1元。

    中投证券表示，预测公司2010-2011年每股收益为0.13元、0.2元，预计公司2012年后业绩将快速回升到07年以前的水平，并因3G取得更大突破；按照2倍市净率的水平对公司估值为6.7元，对应2011年的PE值为33倍(考虑公司近两年为业绩低谷，市盈率值较高也属合理)，继续维持推荐的投资评级。

    歌华有线

    获2.94亿元高清交互机顶盒补贴

    歌华有线为有线网络概念，资源垄断概念。北京市人民政府批准公司负责建设、管理和经营全市有线广播电视网络，并成为北京市政府批准的唯一一家建设、经营和管理全市有线广播电视网络的单位。

    2010年1月获得高清电视机顶盒补贴专项资金12600万元，记入“递延收益”科目，按高清交互机顶盒预计使用寿命5年进行摊销，2010年度摊销2520万元，预计增加2010年利润总额2520万元；2010年5月北京市财政局拟下达2010年第一批专项政府补助资金2亿元，专项用于北京市推广高清交互数字电视工程，此款直接拨付歌华有线公司，并记入“专项应付款”科目；2010年6月获高清交互机顶盒补助资金2.94亿元，记入“递延收益”科目，按5年进行摊销，2010年度摊销3430万元，预计增加2010年利润总额3430万元。

    国信证券认为，此次歌华有线获得北京市政府高清交互机顶盒补贴款，事项本身符合预期，但补贴时点和幅度超出预期。虽然补贴事项符合预期。但幅度超出预期11.1%。根据之前的假设，高清互动机顶盒2010年价格下降幅度为10%，即1080元/台，而此次补贴仍按照2009年的1200 元/台计算，使得补贴款总额为4.2亿元，超出之前预计3.78亿元的11.1%。

    再有，时点提前7个月。之前假设补贴款在2011年发放，并从2011年1 月开始摊销，而公司在2010年6月份就获得补贴款的70%，摊销的时点提前了7个月。因补贴的幅度高出之前的估计，而补贴的时点又提前了7个月，使得2010年确认的补贴收入增加3430万元，提升每股收益0.03元，幅度为10.7%。因补贴是一次性款项，对企业价值的影响比对每股收益的影响更小。

    国信证券将2010-2011年的每股收益调整为0.34元和0.34元，调升幅度分别为10.7%和2.4%，当前股价对应的市盈率分别为49倍、48倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。

    中视传媒

    受益央视产业化发展

    三网融合的一个重大影响是造成视频传输的渠道多元化。过去电视机是传播视频信息的主要载体，电视台只需要尽可能多的抓住电视观众的视线。随着三网融合的实施，受众可以通过有线网络、互联网、IPTV和手机等获得视频信息，传输终端由电视机逐步扩散到电脑、手机、户外屏和楼宇电视等，网络平台将成为这些视频传输渠道的主要内容载体，网络电视将成为视频传输的主流平台。

    网络视频在中国迅速兴起，已经引起国家和政府的重视。为了抢占网络视频制高点，发挥国家在网络视频领域的主流价值观传播智能，以中央电视台为代表的传统电视媒体纷纷进入网络视频领域。

    2009年央视在内部改革方面主要的焦点是改版和提高收视率，2010年央视的工作重点是市场化改革和产业布局。央视已经对电视剧制作资源和新媒体业务进行了市场化改革和整合，考虑到资金需求和华谊兄弟的示范效应，预计与资本市场对接应该是央视产业化改革下一步工作的重点。银河证券认为中视传媒作为央视旗下唯一的资本平台，将受益于央视的产业化发展。

    在过去的产业环境中，央视作为垄断平台并不存在经营上的压力，对资本市场的需求很小；随着新媒体的崛起和三网融合带来的传输渠道多元化，央视必须通过产业化发展来维护其主流媒体的地位，提高收视率。产业化必然会带来资金需求的提升，如中国国家网络电视台所在的网络视频产业，对资金的需求巨大。中视传媒作为央视旗下唯一的上市公司，将日益受到央视的重视和政策层面的支持。

    中视传媒2009年实现营业收入13.5亿元，同比增长36.4%，净利润1.14亿元，同比增长111.1%，EPS为0.484元，与之前的业绩快报一致。利润分配预案为每10股派现1元。四季度单季收入6亿元，同比增长126%，环比增长157%，净利润为8060万元，同比增长286%，环比增长61.2倍。收入和净利润异常增长主要有两个原因：一是大多数电视节目和电视剧的收入都放在年底进行了结算；二是广告行业也在下半年出现了复苏的势头。

    中视传媒2009年每股收益0.484中，广告业务贡献了0.335 元，占到70%，影视制作业务贡献了0.048元、旅游业务贡献了0.097元。尽管2009年的广告毛利率出现了巨大的回升，但并非央视有意支持的结果。主要是，首先广告代理业务的毛利率上半年仅为7.6%，而央视直到9月份才签订了广告代理成本的协议。更加合理的解释是三季度锁定了全年的广告代理成本，而四季度广告复苏的势头超出预期。其次，对比中视传媒的影视制作收入，2009年关联交易增长了66%，而非关联交易则增长了105%，公司拍摄了质量过硬的作品才是关键。广告业务代理成本一年一签的特点决定了2010 年成本上升是一个大概率事件。

    国信证券预测，中视传媒2010-2012年的每股收益分别为0.35元、0.37元和0.40元。当前股价下对应的市盈率分别为64倍、60倍和56倍。估值并不便宜。但是如果按照最乐观的代理成本假设，2010年每股收益将达到0.65元，届时2010年市盈率降至34倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。