博瑞传播 业绩飘忽不定

　　事件：博瑞传播上半年实现收入5.45亿元，同比增长39.7%；实现净利润1.57亿元，同比增长37.9%，对应每股收益0.26元。

　　点评：我们认为，博瑞传播符合我们之前的预期。

　　从正面影响来看，博瑞传播主营收入实现较快增长。上半年营业收入同比增长主要因为印刷业务和网游业务的合并。印刷业务方面，新商业印刷生产线投产，实现收入6090万元，同比增长112%；报业印刷(含纸张供应)因为纸张价格上涨，实现收入1.91亿元，同比增长53%。网游业务实现收入4586万元，为新增合并。

　　此外，博瑞传播综合毛利率同比上升3.6个点。主要因为印刷报告期内，印刷业务毛利率为36.2%，同比上升6.6个点；网游业务毛利率水平较高，达到87.9%。

　　而从负面影响来看，博瑞传播发行业务毛利率下降。由于绵阳等省内二级城市发行业务拓展和人工成本的上升，发行业务的毛利率录得52.8%，同比下降4.8个点。

　　而博瑞传播网游业务实现全年承诺存在不确定性。梦工厂2010年的承诺业绩（净利润）为9800万元，而上半年收入仅为4586万元。虽然三季度将推出运营《圣斗士2》、《侠义世界》和《Web侠义道》，但最终业绩贡献如何存在不确定性。

　　从博瑞传播发展趋势来看：一方面关注梦工厂网游新产品的运营进展；另一方面，其仍在积极寻找外延扩张的标的，包括更多户外资源、网游团队、互联网公司等，如果有相当规模的收购发生，对股价有正面刺激。