航美传媒广告业务反弹 执行力是未来关键

    航美传媒今天公布了第一季度财报，净亏损650万美元。摩根士丹利随后发布报告称，航美传媒广告业务出现反弹，而执行力是该公司未来的关键。

　　以下为报告主要内容：

　　航美传媒第一季度总营收环比增长8%，同比增长49%，至4880万美元，较我们的预期低3%。由于较低的许可成本，航美传媒第一季度净亏损为650万美元，比我们的预期好11%。

　　财报中的亮点包括：1)航美传媒预计第二季度业绩将表现强劲，营收同比增长49%至55%。2)不考虑来自加油站广告的营收贡献，航美传媒预计2010年全年营收将同比增长51%至64%。3)根据我们的估计，航美传媒通过预售获得的营收已超过我们预期中全年营收的50%，这意味着航美传媒今年的业绩有着较高的可预见性。4)由于不再运营一些盈利能力较差的媒体，航美传媒的许可成本环比下降9%。

　　财报中的问题包括：1)航美传媒出现了930万美元的坏账拨备，这主要是由于来自一些较小的国内客户的应收账款无法收回。航美传媒预计未来的坏账费用将低于营收的2%。2)加油站合资企业的进展比预期中更慢，航美传媒尚未获得政府批准去运营这一新型媒体。

　　根据DCF估值法，航美传媒的合理股价为10.1美元，这意味航美传媒股价还有约60%的上涨空间。以2011年每股收益预期计算，航美传媒的动态市盈率约为8倍。此外，航美传媒持有的净现金超过市值的20%。

　　我们认为，由于数字框架广告和传统媒体广告业务表现强劲，航美传媒的营收将稳步复苏。这两类广告对航美传媒总营收的贡献达2/3，并同比增长17%。

　　航美传媒财报中值得注意之处还包括：

    1)数字框架和传统媒体网络的利用率同比上升15%至20%，在过去9至12个月内接近翻番。

    2)数字框架广告的平均售价结束了自2008年以来的下滑趋势，而传统媒体广告的平均售价在过去一年多内上升了50%。

    3)预计，最晚将于2010年第三季度恢复盈利。根据我们的计算，不考虑去年第四季度的一次性成本，2010年第一季度航美传媒运营性毛利率环比上升16%。