巴伦周刊：苹果应派发股息 无碍现金储备

　　美国著名财经杂志《巴伦周刊》网络版周六撰文指出，虽然苹果股价已在年内累计上涨了18%，但该公司目前的市盈率却低得离谱。分析师指出，苹果应该考虑酌情向股东派发股息，而且此举也不会影响该公司未来的现金储备。有时候你的好运会接踵而至，比如说持有苹果公司的股票。

　　今年苹果股价表现异常优异，截至年内已经累计上涨了18%，而同期纳斯达克综合指数却下跌了约4%。　但很多投资者还是认为，苹果其实可以做得更好。截至本周五收盘，苹果股价报收于每股381.02美元，按照苹果今年预计每股收益34.76美元计算，该公司目前的市盈率仅为11倍。如果与苹果持有的折合每股约87美元的现金相比，这一市盈率就更为低得离谱。

　　对于一家今年每股收益同比涨幅可能达到26%的企业来说，这一股价也确实低得有些荒谬。目前，很多成功的科技公司的股价都低得离谱。但苹果股价低的原因却有悖于常理：可能是由于公司表现过于优异。

　　增长型基金饱和

　　根据上周美国投资机构Sanford Bernstein分析师托尼-萨科纳吉(Toni Sacconaghi)撰写的报告显示，在罗素1000增长指数(Russell 1000 Growth index)排名前十位的股票中，苹果是美国大盘股市增长型基金中持股范围最大的一支个股。这就意味着，这些增长型基金一直在不断吸收苹果的成功果实，以至于他们自身已经无法再吸纳进更多的苹果股份。

　　苹果股票持有范围的“过饱和”状态早就不是什么新闻了，但萨科纳吉的报告对此分析得格外精辟。在美国大盘股市中，旗下管理资产超过10亿美元的共同基金共有725家，萨科纳吉在经过调查后发现这些共同基金共计只把区区6.9%的资金投向了苹果股票。这只比罗素1000增长指数投资苹果股票的比例高出一点点。

　　换句话说。对于苹果这样一支增长型股票来说，这种“增持”规模实在太小。而现实情况是，作为市值仅次于埃克森美孚的全球第二大企业，苹果的公司规模过于庞大，这抑制了各种基金增持苹果股票的投资上限。

　　萨科纳吉指出，数位基金经理曾向他哭诉，他们非常看好苹果的未来发展并愿意增持苹果股票，但问题是他们已经耗尽了个股的投资基金分配。

　　价值型基金减持

　　另一方面，本该持续买入苹果股份的价值型投资者却在“减持”该公司股份，这一点似乎更难让人理解。在美国最大的价值型基金投资的资产中，投资苹果的股份价值仅占其管理资产价值的0.4%，远远低于苹果股份价值占全部基金管理资产价值2.5%的平均水平。

　　也就是说，苹果在吸引增长型投资者和价值型投资者两方面的表现都乏善可陈。而价值型投资者掌握着全球基金管理的大部分资产。

　　目前的问题在于，只有少数几家公司与苹果的特点类似：公司规模大、现金储备充足、拒绝回购股份或派发股息。据萨科纳吉观察，这恰恰是令价值型投资者望而却步的主要原因。

　　萨科纳吉提供的最重要依据就是，在标准普尔500指数排名前25位的公司里，只有三家公司不向股东派发股息，苹果就是其中之一，另外两家分别是谷歌和沃伦-巴菲特(Warren Buffett)旗下的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)。

　　萨科纳吉希望苹果未来能够酌情向股东派发一定的股息，而且其理由似乎也非常合理。他指出，截至今年第三季度，苹果持有的现金和投资总计高达816亿美元。而且到明年三月末的第一季度，该公司持有的现金和投资总计将达到1000亿美元。

　　对于价值型投资者来说，如此庞大的现金和投资恰恰是一个危险信号。萨科纳吉表示：“价值型投资者会认为，‘苹果虽然赚了这么多钱，但其中的一部分应该属于我们。我希望苹果能够向我们返还现金，让我们利用这些做自己喜欢的事。’”

　　诱发诸多问题

　　萨科纳吉注意到，拥有如此庞大的现金储备可能诱发很多问题，比如因考虑不当而进行的收购交易或者持有海外现金的贬值问题(目前，苹果持有的海外现金占其现金总量的66%)。然而说句实话，如果将这么庞大的海外资金转移回国内，苹果还要缴纳一笔不菲的税金。

　　上述两个问题其实并不棘手，而让投资者头疼的是苹果坐拥庞大现金，但投资者却很难获得回报。在苹果的资产负债表上，投资者很难找到以固定收入、金融市场投资或其他投资进行的现金回馈股东记录。

　　相比之下，埃克森美孚支付给股东的年股息率达到2.3%，该公司股票在罗素1000增长指数和罗素1000价值指数(Russell 1000 Value index)的排名都得到了提升。埃克森美孚一直试图在公司和投资者的利益之间寻求达到某种平衡。

　　苹果的自由现金流正处于飞速增长中。但萨科纳吉指出，苹果股价的实际表现却暗示该公司的自由现金流注定要“永久性地”降低2%。

　　苹果的这种增长模式可能预示着iPhone销量将会出现大幅下降。比如在2012年到2015年间，苹果iPhone销量年复合跌幅将达到27%，然而这一幕似乎不太可能上演，因为苹果iPhone的销量一直呈现上升趋势。

　　无碍现金储备

　　据萨科纳吉估计，如果在不打破目前现金平衡的情况下，苹果能够向投资者返还50%的自由现金流，那么该公司将有能力向股东派发5%的年度股息，而且仍然能够每年新增200亿美元的现金储备。　在美国25大科技公司中，5%也是个股股息的最高收益率。

　　萨科纳吉从苹果新任CEO蒂姆-库克(Tim Cook)近期的讲话中注意到，库克并不反对使用现金。但他同时指出，为了缅怀公司已故创始人史蒂夫-乔布斯(Steve Jobs)，苹果不会在明年四月之前派发任何股息。乔布斯本人生前就不赞成派发股息的做法。

　　然而令人垂涎的是，如果苹果能够将最多每年40%的自由现金流用于回馈股东和投资者，那么其年股息率就将达到4%。

　　萨科纳吉的报告确实指出了一些不可否认的事实。苹果的公司规模正在越变越大，并因此面临着吸引新投资者的严峻问题。而随着持有现金的逐步增长，能否吸引价值型投资者成为苹果面临的更加严峻的挑战。