摩根士丹利：航美传媒有希望下半年扩大盈利

　　今日摩根士丹利公开一项报告，该报告中指出，备受关注的4A公司航美传媒非常有希望能够在2012年下半年中继续扩大盈利。除此之外，大摩为航美传媒的目标股价定为4.5美元，还给予“增持”股票评级，这充分说明了航美传媒的不俗实力。

　　以下为报告的主要内容：

　　受益于汽车广告销售的复苏和经营杠杆的驱动，航美传媒在第四季度实现2010年第四季度以来的首次盈利。尽管该公司的第一季度业绩预期疲软，但鉴于其积极的全年广告销售前景，以及出色的成本控制能力，我们认为它有望在2012年下半年扩大盈利。

　　销售额和利润率均呈现增长

　　得益于汽车广告销售的复苏，航美传媒第四季度销售额同比增长24%，环比增长25%，超过我们的预期和该公司的预期高位。按照非美国通用会计准则计算，航美传媒运营利润率环比增长了11个百分点至11%，这主要受益于运营杠杆。

　　利好因素

　　航美传媒数字框架(营收占比约为45%)的利用率同比增长了1个百分点，传统媒体(营收占比为30%)的利用率则环比增长了7个百分点。两个网络的平均销售价格(ASP)同比增长了12%。

　　利空因素

　　航美传媒给出的第一季度业绩预期较为疲软，它预计该季度销售额将同比增长8-11%至6600万美元至6800万美元。疲软是因为广告商的预算延迟，也就是说，该公司预计其广告销售额增幅将从第二季度开始扩大。

　　盈利有望上扬

　　基于现金流量贴现法计算，我们对航美传媒的目标股价维持在4.5美元。该公司对应2012年预期收益的市盈率为11倍，现金净额与重置成本之和超过其市值，估值具有吸引力。

　　要指出的是：

　　1)尽管航美传媒第一季度业绩预期较为疲软，但截至目前其获得的广告订单与2011年1亿美元的水平相当，达到我们对其2012年营收预期的30%左右。

　　2)该公司善于控制成本，现有合同的特许经营费今年同比增幅很可能不到10%，而我们对其的全年营收增长率预期则为19%。

　　3)我们预计，受积极的全年销售预期和运营杠杆的驱动，2012年航美传媒运营利润率(按非美国通用会计准则计算)可能提升至7-8%，远高于去年的-1.4%。

　　目前，业界内外都对航美传媒在今后的表现寄予厚望。