瑞士信贷：腾讯在移动互联网具绝对优势

　　今日，瑞士信贷在投资报告中指出，腾讯在移动互联网方面具有绝对优势，社交网络服务中的精准广告系统极具价值。

　　以下为报告的主要内容：

　　在香港举行的NDR（非交易路演）上，投资者对腾讯的移动互联网战略很有兴趣。在该公司所有的移动互联网资产中，微信最为重要，也是增长最迅猛的社交应用，其注册用户量已超过5000万。由于微信属于社交网络服务，腾讯将通过其它下游的产品来货币化该项服务。

　　腾讯此前推出了精准显示广告系统“广点通”。该系统拥有三个独特优势：1）用户群较大；2）社交图谱广泛；3）QQ用户通常使用多项产品。腾讯能够很好地理解用户的行为习惯。

　　尽管视频行业出现了并购举动，但腾讯仍将专注于自己的在线视频业务。虽然进入该领域的时间较晚，但凭借庞大的用户群和长期以来的投入，腾讯如今已经跻身视频行业的前两名。

　　腾讯并没提供利润率预期，但它预计2012年人工成本的增长将较2011年有所放缓。另外，该公司预计2012年资本支出将趋稳。我们预计，腾讯2012年运营利润率（按美国通用会计准则计算）将从2011年的43%下滑至41.6%。我们重申对腾讯股票的“跑赢大盘”评级。

　　在香港举行的NDR上，大多数投资者都对腾讯的移动互联网战略有兴趣。该公司的管理层也认为，长期来看移动互联网流量很可能会蚕食PC互联网的流量。因此，在过去几年里，腾讯成功开发出了数款占据市场领先地位的移动互联网产品，其中包括：1）社交网络——移动QQ、微信、移动QQ空间下载量分别占据中国iOS App Store应用商店的第一、第二和第四位；2）移动门户——数据流量排名第一；3）移动游戏开放平台在2011年第四季度共提供92款在线游戏；4）移动浏览器——按活跃用户量计算占据40%的市场份额；5）移动搜索——按搜索请求量计算市场占有率达23%。

　　在腾讯所有的移动互联网资产当中，微信是最为重要的，也是增长最为迅猛的社交应用，其注册用户量已突破5000万，远高于第二名的米聊的1100万。作为一款智能手机应用，微信的用户属于高端用户，主要集中在大城市，而移动QQ则覆盖所有的QQ用户。腾讯2012年对微信的目标是，进一步扩大用户群，提高渗透率，而非货币化。另外，由于微信事实上是一款社交网络服务，腾讯将通过其它下游产品来货币化该项服务，如移动游戏平台，这可能发生于2013年或以后。

　　腾讯此前推出了精准显示广告系统“广点通”，以进一步利用其庞大用户社交图谱的价值，该平台也获得了投资者的好评。该系统拥有三个独特优势：1）用户群较大；2）社交图谱广泛；3）QQ用户通常使用多项产品，而其它平台则只提供一款产品。腾讯的平台更能理解用户行为，该平台将提供多种收费方式，如CPM（每千人成本）、CPC（每点击成本）、CPA（每行动成本），甚至是CPS（每销售成本）。它运营于腾讯的众多渠道，如SNS、移动（LBS和APP）、搜索、视频等等。该平台将首先面向大型广告商，未来也将专注于中小型企业。腾讯将利用它现有的销售渠道——品牌广告销售团队与搜索经销商。

　　然而，从中期来看，腾讯的目标是维持在社交网络平台的领先地位。因此，它将确保广告盈利模式不会对用户体验造成不利影响。

　　2011年第四季度，腾讯在线视频广告营收环比增长了70%。其管理层预计，伦敦奥运会将成为公司2012年视频流量和营收的重要驱动力。尽管视频行业出现了并购举动，但腾讯仍将专注于自己的在线视频业务。它以其门户战略作为例子，表达了在线视频市场不会出现一家独大的局面的看法。虽然进入该领域的时间较晚，但凭借庞大的用户群和长期以来的投入，腾讯如今已经跻身视频行业的前两名。行业中发生并购后，该公司仍然认为，内容成本将进一步增长，但增长将会放缓。至于UGC（用户生成内容）视频内容，腾讯称凭借旗下SNS平台，它具有第一大UGC视频库。因此，腾讯UGC视频长期前景仍旧向好，预计将获得更多的市场份额。

　　腾讯解释称，公司今年利润率下降是因为：1）授权游戏利润率较低；2）无形资产（如Riot Games）的摊销；3）销售与营销费用在总营收中的占比增长了2%。腾讯并没提供利润率预期，但它预计2012年人工成本的增长将较2011年（同比增长63%）有所放缓。另外，该公司预计2012年资本支出将趋稳。另外，2011年资本支出占总营收的11%，高于2010年的7%。腾讯预计2012年资本支出将会趋稳。我们预计腾讯2012年运营利润率（按美国通用会计准则计算）将从2011年的43%下滑至41.6%，2013年则将反弹至45.8%，反弹是因为新业务的货币化。我们重申对腾讯股票的“跑赢大盘”评级。

　　今后，就让我们期待腾讯公司在移动互联网市场能够做出一番成绩吧。