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退出渠道内忧外患 PE遭遇“李开复”式危机

来源:21世纪经济报道  发布日期: 2012年9月6日 10:25 

  据悉,9月4日,由创新工场董事长兼首席执行官李开复领衔发起,并由61名企业高管、投资者与创业者在一份公开信上联合签名,指责以香橼为代表的国外做空机构在研究报告中捏造事实。

  “虽然该事件表面上是源于香橼做空奇虎360的事件,但爆发绝非偶然,更是长久以来的积怨以及国内PE、VC等对于近一年来在美国资本市场中一直遭受信誉危机的‘中概股’名誉的一次拯救。”一位在该公开信上也签字署名的一家创投企业高管告诉记者。

  自2011年中,伴随着浑水、香橼等海外机构对“中概股”的做空行动,“中概股”财务问题被逐一曝光。由此,原本颇受追捧的“中概股”概念,一时成了“过街老鼠”。

  这不仅使已在海外上市的企业度日维艰,也使试图通过海外途径上市的企业举步难行,而这已直接损害到了想以海外上市方式退出的PE、VC们的利益。事实上,不仅是美国市场,国内资本市场IPO也已在放缓,香港IPO同样低迷。

  据清科数据库统计,2012年8月共有15家中国企业完成IPO,合计融资约11.50亿美元;而在清科研究中心关注的十三个境外市场中,自2010年以来首次出现月度中国企业境外IPO个数为零的情况。

  与7月相比,IPO数量和融资额均有所大幅下降,其中上市数量环比下降51.6%,融资金额环比下降69.1%,与去年同期相比,8月份上市个数同比下降44.4%,融资规模同比下降幅度较大,达到72.9%,

  》》内扰外困之下,PE行业的冬天似乎正在到来。

  “李开复真正的动机并非因为奇虎被做空,而在于为拯救‘中概股’的名誉而发起的反抗。”上述签名者向记者表示,“这么做也并非李出于义务或是责任,‘中概股’名誉直接关系到‘李开复’们自身利益的问题。”

  创新工场作为VC、PE的投资标的大多是互联网、电子商务等行业,而且主要的退出机制依然是IPO退出以及被并购重组。

  “无论是IPO还是并购退出,这类企业的退出主要还是在海外市场。”北京一家私募互联网行业分析人士告诉记者,这类企业特点是轻资产、高风险,短期内很难达到盈利要求,这使其很难在国内上市。

  这种情况下,“中概股”的信誉危机,就等于阻断了该类PE、VC退出的主要路径,使得以此类企业为投资标的VC、PE处境尴尬。“中概股的确有存在作假的问题,但不能以偏概全,加之海外做空机构的蓄意做空,如果国内PE们不想对策,‘中概股’信誉很难再次受到认可。”

  上述签字人士坦言。在香橼等做空机构的继续刻意做空之下,“中概股”的名誉不但未在近一年多时间内有所恢复,反而愈加下滑。“反击的时机非常重要,如何打赢这一场反击之战,对于恢复中概股的名誉也是非常关键的。”上述签字人士坦言。

  实际上,受困于“中概股”信誉危机,而使得PE退出无门的企业不在少数。但其对抗此困境的方式也花样百出。除了李开复领衔之下众人集结力量直接抗衡外,一些公司则选择“曲线救国”的方针,京东商城发起的闹得沸沸扬扬的价格之战,便是这种“曲线”以求IPO的典型。

  许多人士至今依然好奇,对于京东商城董事长刘强东的种种“奇吆怪喝”,其PE投资人没有一个人站出来表态支持抑或反对。“京东商城掀起价格战也是为了上市,投资人就算明知道其中有些许问题,但为了上市后利益,皆噤言而任其为之。”曾参与过京东商城IPO投行项目的一位内部人士斯时向记者透露。

  对京东而言,由于其经营模式和财务特性,美国无疑是其上市的最佳地点。

  但同样缘于2011年时中概股爆发的财务丑闻,促使美国SEC对中企IPO的审查更加严格,也让机构投资者对中概股敬而远之。

  “急需融资的京东,如果选择在美IPO的话,必须要‘讲’一个易于让美国投资者易懂且认可的故事。”上述内部人士向记者透露,尤其是在“中概股”信任危机下,如何讲好这个故事并让之信服特别重要。

  一位接近于京东商城的知情人士也向记者证实,京东IPO准备将以“中国的亚马逊”为营销概念。而价格战对京东IPO而言,这的确不失为一个好故事的素材。

  》》PE过冬

  而在退出渠道受阻以及经济下滑的情况下,国内不少PE已面临窘境。“是否有机构愿意替PE的LP做类似于投行中介的业务。”8月底,沪上一家私募机构人士向记者致电打探,其向记者表示,其LP欲退PE希望找到接盘方。

  “PE不想因该LP退出影响投资,希望能通过中介找到合适的接盘方,但如何接盘如何估价,则希望有类似于专业投行团队进行整体解决方案。”该私募人士说。其补充称,行业冬天到了,之后将有更多LP与GP之间的矛盾浮现,而其中有类似做LP资产并购重组的类投行顾问公司或将有市场机会。

  “许多LP做的实业方面因为受整体宏观经济下滑的影响,其自身的资金需求也趋紧,则其抽身PE的动力就更为强烈。”一位接近于九鼎投资的知情人士表示。而即便是那些投资企业已上市的PE,其回报也已大不如前。

  清科数据显示,8月,深圳创业板的平均发行市盈率跌破30倍,是近一年来的最低值,创业板投资者回归理性已成必然趋势。9月5日,红旗连锁(002687.SZ)挂牌上市,发行价格定为18.76元。有媒体报道称,投资其中的九鼎投资两年半账面回报87%。

  但对此,一位同投资该公司的PE机构人士在其微薄上撰文表示。“某项目,与某大PE同投,近日将挂牌。内部复盘,结论是价格太高,赚名不赚钱,需检讨投资策略。转身上网,惊见某行业知名媒体撰文称该大PE投该项目收益颇丰云云。”

  据了解,该文中的项目即为红旗连锁,而该大型PE即为九鼎投资。同样的投资项目,为何一家内部要“检讨”投资策略,而另一家却放言收益颇丰?

  招股书显示,商契九鼎、夏启九鼎、龙泰九鼎、立德九鼎以1.5亿元认缴公司合计10%注册资本。九鼎介绍,当时的增资以2009年净利润为基础,以每份出资额246元的价格进行增资,整体变更后的增资价格折10 元/股。媒体报道称,最终九鼎以12.5倍市盈率进入,而2010年同期项目普遍8倍左右。

  由此计算,九鼎的投资收益率并不高。

  “九鼎投资路线和传统PE所走路线不同,其大规模投资,追求高收益,其对赌的便是国内经济局势和政策。”一位接近于九鼎投资的知情人士向记者透露,“其最大的风险在于经济局势的转低而造成其资金链的断裂。”而一年之后的经济局势与资本市场的大势,就目前而言,比想象中更差。

  “要稳定资金链甚至吸引更多资金进来,就必须宣传自己的赢利效应,哪怕‘粉饰’也在所不惜,否则行业冰冻期便危机四伏,很难等到下一次的‘春暖花开’。”

  上述沪上私募机构人士对不同“结果”如此解读道。



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