乐视网：乐视网产业链扩张 广告业务崛起毛利率下滑

　　近日，据报道，2012年三季度业绩符合预期公司前三季度实现收入8.29亿元,同比增长132.9 %,归属于母公司股东净利润1.34亿元,同比增长53.4%,每股收益0.32元。第三季度实现归属于母公司股东净利润4342万元,同比增长49.7%。因公司前期已发布业绩预告增长同比48%-58%,符合市场预期。

　　从正面来看，广告业务崛起,收入结构更趋合理。公司与一批知名品牌建立了广告战略合作关系。报告期内实现视频平台广告发布业务收入2.63亿元,同比增长280%;其中三季度收入1.1亿,首次单季度破亿,且在各主营业务收入中占比超过40%。广告业务崛起有效弥补了视频分销业务所受冲击,使得公司收入结构稳定性增强。内容独播资源不断丰富,自制内容突出。

　　而随着电视剧版权价格的降低,视频网站差异化成为主要竞争点之一。公司在拓展独播剧的同时,发力自制与体育频道,内容不断丰富。2012下半年,兄弟公司乐视影业发行的《消失的子弹》票房1.6亿,《敢死队2》票房3.36亿,有力补充电影内容软肋。销售费用率下降。公司第三季度的销售费用率为10.4%,同比下滑了11.5个百分点。主要由于公司广告业务收入占比增大,而这类业务销售费用率偏低。

　　另外一方面，从负面来看，其摊销成本增加,毛利率持续下滑。公司2012年第三季度毛利率为33.4%,同比下降了26.7个百分点。其中CDN 及带宽费用同比增长534.6%;版权为主的无形资产摊销同比增长251.8%,占到营业成本的一半以上。财务费用上涨,现金流仍紧张。第三季度公司财务费用为895万元,同比增长了7358%。这主要是由于第三季度增加借款0.82亿元,债券1.98亿元。

　　但现金流与上季度基本持平,紧张状态仍未缓解。估值与建议维持公司12-13年每股收益分别为:0.48元和0.64元,分别同比增长52%和35%。当前股价对应2012-2013年的PE 分别为:43倍和32倍,目前估值处于板块高位,维持“中性”评级。后期乐视TV 的表现或为股价催化剂。

　　此外，风险提示智能电视业务面临不确定性;乐视TV 项目需投入5-15亿元,现金流紧张。