华策影视：未来看点是从制作到运营

　　近日，据悉，产能高速增长的精品剧生产商核心优势在于成熟的文化商业化运营模式。华策成立后产量一直保持高速增长,预计07年~12年取得发行许可证集数和营业收入CAGR分别为74%和71%。华策坚持精品剧定位,自设立以来投拍发行的电视剧全部实现黄金档播出。

　　我们认为华策能对大规模的剧集生产均有强掌控力和高价发行能力,得益于公司对文化类产品的商业化模式理解透彻,以管理层为核心的成熟发行团队对下游电视台的需求沟通到位,敏锐洞察观众口味变化,此为公司能实现大规模高毛利剧集生产的核心竞争力。

　　》业绩驱动因素:

　　未来业绩驱动主要来自:(1)限娱令及收视压力下电视台对精品剧需求提升,更多电视台的剧集播放数增加;(2)价格方面,预计未来3年的剧集成交价格上涨幅度略高于GDP增速,主要依据是电视台对精品剧有持续需求,广告收入增长亦构成多价格的高承受能力。

　　》有别于大众的认识:

　　(1)市场看好单部剧的“内容至上”模式,我们认为将来会有更多制作商依靠单部剧集脱颖而出,此模式的竞争更激烈,而以前期策划发行运作见长的公司将避开单部剧集正面冲击,以整体稳定的发行成绩保障规模化快速成长;

　　(2)市场认为未来影视剧价格承压,我们认为优质剧集价格整体向上的趋势不会改变,首先是限娱令大幅提升了电视台对精品剧的需求;其次是购片金额/广告收入占比依然只有10%,电视台依然保持着高价格承受能力;

　　(3)市场认为影视剧需求天花板已现,我们认为新媒体是未来不可小觑的生力军,且网络版权价格将随着视频广告等盈利支柱的走强而逐步走强。

　　》盈利预测与投资建议:

　　华策影视的核心优势在于熟悉文化的商业化运营模式,对下游需求有敏锐洞察力,同时对自身发展路径有思变力。依靠快速扩张的规模,公司未来有望搭建起一个影视剧版权交易和海内外剧集进/出口的平台。

　　从而实现从制作到运营的角色转换,预计12~14年EPS分别为0.57元、0.75元和0.93元,净利润CAGR为32%,首次覆盖给予增持评级。