PE两极分化加剧 并购蓝海与卖老股

　　据了解，中国创业投资和私募股权市场在今年全面陷入低潮，不仅募资困难，退出渠道亦难言乐观。在此背景下，诸多VC/PE机构(创投/私募)开始寻求培育更早期项目或者开辟并购、债券融资等新业务，亦有机构靠“卖老股”过冬。

　　尽管多数机构预期明年情况可能会稍好于今年，不过在监管层逐渐放宽保险、公募基金门槛和投资限制的大背景下，市场募资难的问题将得到一定程度缓解，然而两极分化亦会加剧。

　　PE转身寻找新蓝海

　　由于对经济环境的悲观预期以及二级市场的长期低迷，部分LP(出资方)自身资金链紧张，导致PE募集资金困难。而从退出渠道看，国内800余家企业排队拥挤，而境外市场尚难见较大转机。行业寒冬之下，VC /PE机构纷纷结合自身情况开始对业务进行细微调整，寻求适度多元以抵御严寒。

　　据九鼎投资一位投资总监透露，公司近期已经明确开辟并购基金和企业债券融资业务，原有IPO业务和即将开辟的业务依然是由原班人马进行，不过还是会适度补充人手。而从记者昨日询问北京、深圳三家大型VC /PE公司的情况看，并购基金的关注度明显上升。

　　“并购基金大家都在喊，但是真正有能力做的并不多，对人的要求和以前做IPO是不一样的，并且更为复杂。”深圳一排名前三的PE投资副总监直言，其所在公司目前盯拟上市项目已经没有之前那么紧密，现在将精力更多地放在更早期项目的培育上。而深圳另外一家中型PE投资经理则透露，公司现在开始“卖老股”，即所投项目已经到了下一轮融资时点。

　　即将自己此前股份转让一部分给到新的机构，其中还是有一定盈利空间。“我还听说有些同行选择房地产基金和不良债权基金，整体而言，投资风格趋于向早期飘移。”同时，今年6月，北京金融资产交易所等四家机构宣布发起设立中国PE二级市场发展联盟，并发布了修订后的PE二级市场交易规则。而今年11月首笔LP份额转让交易成交为退出再次提供了一个全新渠道。

　　清科研究中心分析师张国兴预计明年将会迎来发展良机。其分析称，出于控制通货膨胀和加快经济结构转型的需要，央行的货币政策不会出现大规模放松，而我国V C /PE市场富有家族及个人LP中，有相当数量是企业家出身，资金链的紧张势必会造成这部分LP的可投资本量发生变化，从而出于流动性考虑寻求将手中基金份额变现。

　　其次，正在排队的800多家公司按照目前上市速度需要三至五年，那么PE二级市场的推出自然会受追捧。不过在实际操作中，由于项目多数非公开特性，标的资产定价对成交有一定掣肘，市场成熟尚需时日。

　　机构投资者扩容加剧市场分化

　　募资困难使得VC/PE投资热潮退去之际，监管层却在大步放松管制，鼓励更多机构投资者进入创业投资及私募股权市场。如保监会发文，进一步拓宽了险资投资VC/PE的门槛，扩大了其投资范围，提高了其投资上限。而证监会亦发布了修订后的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，其明确指出公募基金的投资范围也延伸至股权投资领域。

　　尽管不少人认为股权投资并非保险和公募基金强项，并不一定能够分得太多市场份额。不过有个别公募基金老总亦私下表示，如果股东方具有这方面的资源，他们自然也会去进入这块市场。整体而言，如果上述机构投资者不断进入市场，市场募资难的问题将得到一定程度缓解，毕竟大型机构资金体量更大。

　　如社保基金理事会理事长戴相龙就曾表示，在未来的一年里，将社保基金投资VC/PE市场的资金提高至500亿元。不过张国兴亦认为，这样也会加剧VC /PE基金募资呈现“两极分化”。因为机构投资者考察投资机构会更加严苛，一些有良好业绩支撑的大型基金，将更容易获得资金，而中小型投资机构则很容易被冷落，造成差距扩大。

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