华数传媒发布研究报告：网络为本 内容为王

　　近日，据悉，广电新媒体借壳上市，有线网络支撑，新媒体发力：成功借壳上市的华数传媒主营业务包括杭州有线网络业务和全国新媒体业务，有线网络业务目前依然是公司营收重点，11年收入8.82亿元，占比68%，但增速较慢。

　　而过去三年复合增长率为7.32%，互动电视业务为近来来公司营收增长的主要推动力，11年收入为2.96亿元，近三年复合增速为35.6%，其中杭州地区和杭州以外地区的互动电视业务规模分别为1.75亿元和1.21亿元，增速分别为26.8%和40.8%;杭州模式助华数传媒起航：杭州模式实质上是广电运营商主导下的IPTV发展模式。

　　其得益于杭州广电和杭州网通在资本层面上的深层次合作，华数传媒可以运用有线网和IP网两大网络，在有线电视数字化的同时推广IPTV交互电视，步伐领先其他有线运营商，成功的商业化运营也使得杭州地区的数字化率、互动电视订阅比例、用户ARPU值高于全国平均水平，互动电视也成为除基本收视费之外的重要业务增长点;

　　其次，杭州模式助推华数传媒成长壮大，也使得杭州地区成为我国具有典型示范意义的广电三网融合发展模式;内容输出引领华数走向全国：华数IPTV区域性牌照决定了其在外省拓展时，只有依靠与当地广电运营商合作采劝内容输出”模式，本质上属于内容经营的范畴，这与公司在发展杭州互动电视时积累下的庞大内容版权资源、丰富运营经验息息相关;

　　同时，公司拓展内容变现渠道方面，积极开拓PC端、手机端和电视屏端，并投资布局至内容产业链上游延续内容运营上的优势，内容输出造就公司新媒体业务的快速成长，并成为公司营收的重要增长点，也使得华数成长为全国性传媒公司;“省网+跨代网”打造领先的三网融合服务商：网络资产是华数传媒的基石;

　　而通过垄断杭州本地有线网络业务，华数凭借独特杭州模式成长壮大，有线网络业务经营稳定提供现金流，并成为公司新媒体业务实验田;未来，作为浙江省网整合主体，将有超千万的有线用户和网络资产注入华数，除了基本收视费规模大幅上升之外，还将为公司互动电视和增值业务带来更大发展空间，以及更多商业模式的培育;

　　与此同时，华数正在积极搭建的“跨代网”目前正在推进中，通过跨代网的建设，公司可以复制“杭州模式”至浙江全省，并满足“智慧城市、数字家庭”等三网融合业务的需求，使公司从网络运营商和内容服务商转型为三网融合多内容服务提供商;牌照资源优势明显新媒体运营处于第一阵营：

　　公司新媒体业务中，除了互动电视商业模式成熟未来仍将保持快速增长外，未来潜在增长点还包括互联网电视、手机电视等业务;公司目前是国内拥有新媒体牌照最全的运营商之一，在广电总局通过牌照资源对新媒体进行可管可控的前提下，牌照资源将充分有利于公司布局新媒体产业，公司利用牌照资源积极运营的互联网电视和手机电视业务处于国内领先地位，未来将充分受益于新媒体业务的爆发式增长;

　　按照盈利预测，预计公司12-13年实现的营收规模为15.6亿元和18.7亿元，同比分别增长20.62%和20.13%，实现的净利润为1.92亿元和2.34亿元，对应的EPS为0.17元和0.21元，当前股价对应的PE为54.2倍和44.42倍，我们认为公司传统业务稳定增长并提供现金流。

　　此外，新媒体业务将陆续为公司带来新增利润点，省网资产注入和新媒体业务超预期将成为公司业绩的重大催化剂，预计将首次覆盖公司给予公司“增持”评级，目标价10元。

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