乐视网行业地位趋稳，广告收入持续高增长

　　2012年业绩符合预期.

　　公司2012年实现收入11.7亿元，同比增长95%，归属于母公司股东净利润1.94亿元，同比增长48.1%，每股收益0.46元。其中第四季度实现收入3.4亿元，同比增长39.5%;净利润6010万元，同比增长37.5%。公司前期已发布业绩快报，2012年实现未经审计净利1.94亿，符合市场预期。公积金每10股转增9股，派0.5元。

　　另外，2013年Q1预计实现净利6962-7474万元，同比增长36%-46%。

　　专注大众影视用户，稳居视频行业前沿阵营，广告业务持续发力。12年，公司凭借《甄嬛传》等国产精品剧的独家版权优势，特色的自制内容，日均UV约1700万，峰值接近3000万;PV约8000万，峰值超过1.1亿，各项指标已经稳居视频行业前沿，特色的本土大众影视人群定位，使得广告主认可度快速提升。全年广告业务收入4.2亿元，同比增长268%。其中Q4广告收入1.5亿元，连续两个季度收入占比超过40%。品牌广告主的数量由年初的60余家提升至近300家。

　　版权分销同比增长56%，与视频服务广告收入各占半壁江山。公司的版权分销业务已达阶段高点，2012年同比增长56%达5.56亿元;而中长期增长路径更为明确稳健的视频服务、广告收入，全年占比达到49%，公司的盈利的稳定性有所增强。2012年公司付费用户已超过75万人，高清视频服务收入1.5亿，同比增长25%。

　　版权摊销费用显著增长，负债带来财务费用大增，现金流仍紧张。伴随公司规模扩张，基础网络建设及版权采购费用支出不断增多，2012年版权摊销费用达4.1亿元，同比增长156%;CDN及带宽成本1.55亿元，同比增长204%。

　　12年发行债券4亿元，有息负债达到9.4亿，带来利息支出5800万元，同比增长361%。由于网络视频行业仍处于版权和带宽的高投入阶段，公司12年底手持现金1.94亿，仍处于紧张状态。13年伴随广告业务持续高增长，期待常态经营现金流稳定。

　　布局智能终端，坚持垂直一体化整合战略。12年四季度推出乐视盒子C1，近日宣布与富士康共推超级电视。鸿海在12年下半年就开始在北美和台湾推广999美元，60寸以上的大屏幕电视，且收效良好。乐视网[26.81 -3.07% 资金 研报]选择与其合作，有望以占据客户和去渠道化薄利销售战略，打破现有电视机产业链格局。

　　发展趋势:(1)三季度将推出大尺寸，多性能，低价格乐视TV，采用直销模式，将渠道利润让利消费者，或促业绩超预期。(2)视频广告行业景气度提升，广告增长超预期。

　　估值与建议:由于看好公司广告业务的持续高增长，将2013年EPS由0.64元上调至0.69元，调整幅度为6.9%;预计2014年实现EPS0.99元，13-14年净利分别同比增长48%，44%，当前股价对应13-14年的PE为40X，28X，上调至“审慎推荐”评级。后期股价表现的催化剂:1)广告收入增长超预期，达到100%以上;2)智能电视推出超预期:3)创业板再融资放开。更多信息请关注广告买卖网