纸业危与机并重之行业解码

    中国古代有四大发明,其一就是造纸,历史悠久,纸张在日常生活中也是必不可少,在方方面面都会用到,所以造纸工业是一个关系到国计民生、经济的重要行业,同时也是最古老的行业之一。

    【行业简介】

    造纸业为一个大型行业,纸张类型甚多,主要可为文化用纸、生活用纸、包装用纸、特种纸等4大种类,其下能再细分为新闻纸、铜板纸等等,各有不同的销售层面。

    另外,造纸是一个资金与资源的密集型产业,因为其技术层面需要由多个领域组成,其投资额相比起其他行业如食品和纺织业会较为庞大,所以企业想要有理想的成绩必先具有一定规模,大型集团的优势十分明显。

    自6年前开始,中国已成为全球第2大造纸生产和消费国,行业发展非常迅速,从严重依赖纸张进口的国家发展成纸张的进出口国,不过行业规模占国家经济的比例和其他发达国家相比,仍有相当大的差距,在美国、加拿大、日本等地,造纸业是其国家10大支柱产业之一,可是以中国2008年的数据来看,造纸业工业总产值仅占GDP的1.52%,按发达国家的标准,加上中国经济蓬勃发展,造纸业占比肯定还会上升,可见其潜力相当大。

    【经营概况】首季景气度高 惟纸浆成本上涨

    造纸业原材料主要分为4种,纸浆、木浆、竹浆以及废纸,而这些原材料对外的依存度其实颇高。按2008年的纸浆消耗总量来看,进口木浆占全国木浆消耗量近6成,而进口废纸占全国废纸总用量则超过4成,所以国际原材料价格的高低对行业整体起决定性的影响,读者观察纸业股时也可留意上述价格行情以作参考。

    去年初国际纸浆价格走低,使进口成本远低于国内的自产浆成本,因而刺激整体纸浆进口量大幅上扬,2009年增长达422万吨,同比增长45%。成本有相当程度的下降,自然可带动行业,因成本对产品的延后关系,低成本效益带来的增长自去年下半年开始显现,去年盈利及毛利率均呈现先低后高的趋势,1至2月,内地造纸及纸制品业主营业收入为7,118.57亿元(人民币下同),与08年相比增加6.92%,行业平均毛利率为14.01%,增加超过1个百分点,可以说造纸业经历了不错的一年。

    2010年1至2月,行业平均毛利率为14.24%,同比增长2.19个百分点,主营业收入则为1,255.12亿元,比08年同期高出3成,各项数据均比去年优胜,同比增幅更创历史新高,虽然有部分源于去年基数较低的缘故,但亦在一定程度反映今年开局理想,首季的行业景气度正处于历史高位,但留意纸浆价格上涨,成本上升将影响行业利润。

    【经营概况】汰弱留强

    原材料成本低成就了纸业股去年下半年以至今年年初的美好局面,不过,这个因素将不会再为行业带来强烈的增长动力。事实上,自去年第二季度起,国际纸浆价格稳步上扬,多间大行预期今年将达到历史高位,再加上智利大地震和芬兰大罢工,两地共占全球纸浆供应量的12%,对价格造成了更强的推动力,因此,市场有忧虑今年成本上涨会严重影响行业利润。

    纸浆成本约占纸业总生产成本六至七成左右,纸浆价格上升需直接传递给下游产品以维持盈利,目前纸浆价格涨幅是纸价涨幅的1.5倍左右,盈利空间受压,很多小型企业因此而倒闭,这将减轻行业过剩产能的压力、降低供应及腾出市场份额,对大型纸企来说,是一个机遇。纸价跟不上纸浆价,小公司当然撑不住,但短期内大公司却可以承受。此外,纸价其实仍有一定的上升空间,大部分品种纸价离08年时的最高点还有距离,经过适应期后,相信便可提价,恢复部分利润。

    国际纸浆价格上升亦使一部分拥有自制浆、实施林浆纸一体化的公司跑出,其竞争力会比其他同业优胜,在港上市的晨鸣纸业(01812)也是其中之一,纸浆自给率可达100%。

    人民币升值利好行业

    货币升值,会对进口行业造成正面影响,因相对外国来说购买力有所提升。中国作为全球最大的纸浆进口国,造纸业是国内第3大用滙行业,人民币升值的效果不言而喻。升值问题数月内可能会有定案,升值后,进口纸浆成本下降,利润空间扩大,国内更有研究指,升值3%,行业纯利会有高达10%的增幅。

    风险因素：贸易保护——双反

     双反,即是反倾销、反补贴。4月17日,欧盟对中国铜版纸展开反补贴调查,美国更在4月底裁定中国铜版纸倾销成立,对中国企业实行了高达30%至135%的临时反倾销关税,对美出口企业如太阳纸业已完全停止铜版纸的美国出口,并调整出口比重。

    停止出口带来的后果会导致原本出口的铜版纸回流国内,对市场造成一定压力,中国造纸协会联同几家出口纸企正向WTO及美国商务部申诉,但短期内相信不会有太大转机,所以出口转内销的产能过剩问题会是接下来的一个重点。