乐视网：发力移动端广告 移动播放量破亿

　　广告业务：14年将持续70%-90%的高增长。目前在线视频行业广告规模近百亿，公司凭借高用户粘度使得广告收入增速远超行业，且市占率大幅提升至9.3%。14 年公司广告收入将确定性保持70%-90%的高增长，广告买卖网，广告行业最大的门户网站。

　　原因：1、视频网站内容不断丰富:乐视网43.01-0.14-0.32%前布局14 年世界杯赛事，且将加大对精品自制剧的投入等。2、移动端广告发力：公司为继优酷之后第二家移动播放量破亿的网站，预计14年底移动端流量至少将超过60%。

　　版权业务：行业格局改变及公司经营战略调整致未来占比降低。公司经过9 年的积累打造了全国最大正版影视版权库，但未来该板块占比将逐步下滑,原因有：各网站间差异化路线的逐步形成、版权分销比例过高将影响公司的品牌塑造和广告收入等。

　　智能终端：增值+广告+终端三维战略打开。由于智能电视具备用户参与度、粘性更高，广告和内容精准投放等优点，互联网企业纷纷进该领域。公司预期3 年内智能终端销量将达千万数量级，我们认为该板块未来有以下三个看点：1、终端：以低价格、高体验打开市场。2、广告：13年智能终端销量过百万，广告盈利模式开启。3、增值：盈利点为用户付费及第三方应用分账。

　　盈利预测及评级：考虑花儿影视的并表，对应于最新股价，PE 分别为146/80.8/50.4倍。我们认为：1、公司广告业务有望继续放量且终端销售打开带来增值服务预期。2、参照业务模式类似的Netflix在美股的表现，公司在营收和估值方面都有较大的提升空间。首次给予“增持”评级。

　　风险提示：广告收入增长不达预期的风险、宏观经济形势的变化对乐视TV的销售带来的风险等。