省广股份欲获得重庆年度广告传媒有限公司51%的股权

    摘要：省广股份是目前国内发展最好的一个传媒企业之一，最近省广股份计划使用11，055万元获得重庆年度广告传媒有限公司51%的股权，外延扩张拉开序幕。

    省广股份是目前国内发展最好的一个传媒企业之一，最近省广股份计划使用11，055万元获得重庆年度广告传媒有限公司51%的股权，外延扩张拉开序幕。

　　2010年度，年度公司营业收入11，747.84万元，归属于母公司所有者的净利润1，795.00万元，相当于省广股份2010年度净利润的1/4;公司同时发布公告，对媒体集中采购项目进行调整，将原“中国电梯平面媒体网络(框架)”变更为《新闻晨报》，涉及采购金额1，250万元。

　　点评：

　　外延式扩张拉开序幕，并入资源将进一步提升协同效应。年度公司主营广告代理业务，目前代理了《重庆晨报》、《每日新报》、《腾讯.大渝网》、《渝州服务导报》等多家报纸、网络等媒体的广告业务，下设“重庆你好”、“天津星际”、“北京同舟”、“乌鲁木齐你好”等7家子公司，业务目前集中于重庆、天津及外埠，有着良好的盈利能力。此次收购通过资源互补将进一步提升协同效应：1)年度公司在重庆、天津、新疆等地的布点与省广股份正在进行的上海、武汉、北京、青岛四地分支机构建设形成区域上的互补;2)年度公司拥有较强的广告代理资源优势，其代理的《重庆晨报》和《每日新报》均为当地广告投放金额前3的报媒。通过本次收购，公司的媒介代理业务将扩展到买断式媒介代理领域，提升公司媒介代理业务毛利率，优化公司盈利模式;3)年度公司在汽车、地产、3C等领域拥有可观的客户群。本次收购将进一步增大省广的客户基数，同时省广贯穿产业链各环节全方位的服务将有助于提高这部分客户的黏性;4)省广资金和专业优势将助力年度公司进一步开拓本地市场。

　　收购价格对现有股东有利。截至2010年12月31日，年度公司总资产7，404.78万元，净资产3，258.51万元，增资前全部股东权益估值为16，056万元。省广股份将通过单方增资5，620万元获得年度公司25.93%的股权;同时省广股份以不超过5，435万元受让年度公司原股东持有的年度公司25.07%的股权，合计51%股权。股权转让款的支付与年度公司未来三年盈利挂钩，分三期支付。2011-2013年每年为一期，盈利目标分别为净利润2，100万元、3，200万元和4，400万元，如果达到目标，则每期支付款分别为2，720万元、1，357.50万元和1，357.50万元;如果未达目标的1/2，则该期转让款为零;介于两种情况之间的，则按实际净利润与目标值的比例支付转让款。此外，对三年净利润合计数也约定了相关条款。年度公司2010年度共实现净利润1，795.00万元，假设未来转让款全额支付，不考虑资金的时间价值，则此次收购对应的2010年的PE和PB分别为：12.1倍和4.9倍，收购资产的PE不足省广股份自身PE的1/3，PB却略高于省广股份PB值反应了收购资产的净资产收益率高的优点。省广股份以此价格购入年度广告，显然有利于现有股东。

　　媒体集中采购调整影响有限。公司此次调整将原计划投向“中国电梯平面媒体网络(框架)”的1，250万元集中采购资金，变更为投向《新闻晨报》。此次调整是为了更好地满足现有客户投放需求而做出的，对改善集采项目效果有正面作用，但由于金额较小，预计影响有限。

　　盈利预测。假设年度广告未来三年盈利增长情况与合同所约定目标一致，即2011-2013年实现净利润分别为2，100万元、3，200万元和4，400万元，我们将公司2011-2013年的EPS分别上调至1.37、1.84和2.28元，对应于目前的PE分别为：36.78、27.39和22.10倍，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示：房地产调控等因素影响导致年度广告业绩未达预期的风险，收购后人员流失的风险。