欧尚大润发捆绑上市：为了金钱的婚姻

因会计失误而推迟两周上市后，在内地经营大润发、欧尚大卖场的高鑫零售（6808.HK）7月27日在香港挂牌，首日涨幅达41%。这一表现令其成为今年在香港集资超过5亿美元的新股中，首日表现最好的股票。
双方合并后，在销售规模和单店利润上，已经超过沃尔玛和家乐福，成为中国规模最大、发展最快的大卖场运营商，即便在门店数量上，也仅仅次于沃尔玛，名列第二，外资零售巨头的竞争格局将为之改变。
公司本拟于7月15日在港挂牌，可是在最后关头还是出现了变数。到7月15日，高鑫零售突然宣布推迟上市。有消息说，公司的招股说明书出现了“数据错误”，结果使挂牌时间推迟了两周。
最后的龃龉，正是大润发艰难上市路的最佳诠释。

大润发:一只下金蛋的鸡
“我给你10年时间，10年后，你开100家大润发门店给我。”1996年，润泰集团在准备进入大陆市场的时候，总裁尹衍梁对高级主管黄明端说。
润泰集团是台湾排名第7位的大财团，成立于1943年的上海，后迁至台湾。由纺织事业开始经营，逐步拓展到建筑开发、金融保险、流通事业、医疗服务及教育等众多领域。
台湾在上世纪八十年代实现了经济腾飞，到九十年代，一些传统产业开始出现疲态，于是总裁尹衍梁逐步把经营重点转移到金融服务业和流通业上，并于1996年成立了大润发流通事业股份有限公司。次年，他们利用润泰纺织在桃园县平镇的旧厂房开设了大润发第一家门市“平镇店”。
在台湾市场，大润发发展迅猛，涉足综超短短几年时间就击败了麦德龙，锋芒直指家乐福。并且，润泰集团并没有把经营范围局限在台湾，1997年4月，由润泰集团注册于开曼群岛的康诚投资与上海不夜城股份有限公司合资成立了上海大润发有限公司，从此进军大陆市场。次年7月在上海市共和新路开出了第一家门店闸北店。
据说，在润泰集团计划进军大陆零售业的时候，还有一段很有意思的故事。
1996年初，尹衍梁指示润泰纺织的高级主管黄明端，要他带领一个团队去研究大陆零售市场。完全外行的黄明端经过几个月的快速学习，很快向总部提出报告，认为进军大陆零售业应该“现在就去，晚了恐怕就来不及了”。
受命开拓大陆市场的黄明端学习能力超出常人，这是企业领导者所必备的素质，而尹衍梁能够毫不犹豫地让他放手一搏，毫无疑问也正是因为看到了黄的这种学习本领。
创办大润发时，润泰集团内部几乎没有人懂得零售业，他们大都是工业领域的从业人员，但这一点并没有阻碍他们成为中国大陆零售企业的翘楚。
从进入大陆的时候开始，大润发就用区域渠道的概念，把发展版图分成了华东、华北、东北、华中、华南等5个区域。2000年，大润发成立了华北区的大润发总部，开出华北区第一家店；2001年，在沈阳设立了东北区总部，开出东北区的第一家店；2002年，在华中地区武汉开出第一家店；2003年，在华南区广州设立总部，次年开出第一家店。2005年，苏州物流中心建，到2006年，大润发顺利开出了68家门店，至2008年底，华北物流中心也顺利完成，在中国的总店数已超过100家，圆满完成10年百店的目标。
大润发的经营灵活还体现在早期应对中国限制外资进入零售业的政策上。当初受外资商业企业进入内地的政策限制，大润发采取了“化整为零”的策略，通过与地方企业合资、输出管理技术等方式拓展门店。例如在青岛，由于未找到合适的合作伙伴，大润发甚至改头换面以私营有限责任公司的形式出现。当时在一些地方所开的百润发、天润发、广润发、金润发、大福源等，其实都是大润发的孪生兄弟。
随着大陆市场对外商投资零售企业的政策全面放开，大润发也陆续买回分店股权，改为外商独资企业，像是一夜之间从地下冒出来的一样，现在到处都可以看见“大润发”的门店了。
据中国连锁经营协会发布的中国连锁百强数据显示，2010年，大润发实现销售规模达502.25亿元，名列外资品牌第一位。

欧尚:矜持的贵族
相比于高歌猛进的大润发，欧尚则逊色得多。
法国欧尚集团成立于1961年，作为家族控股公司, 法国米里歇家族控股 83.78%，公司其他雇员持有16.22%的股份。主力业态为大型超级市场、超级市场、便利店，同时涉足房地产业和金融业，是以经营大型综合超市为主的国际商业集团。
欧尚在经营中首次提出将“自选、廉价、服务”三者融为一体，由此成为世界超市经营的先驱者之一，也是仅次于家乐福的法国第二大跨国商业集团，目前在法国本土、葡萄牙、意大利、波兰、西班牙、墨西哥、卢森堡、匈牙利、阿根廷、泰国等世界10多个国家和地区拥有1400多家超市门店。
据美国《财富》杂志2011年发布的世界500强企业排名，欧尚集团位于142位，营业收入562亿7900万美元，利润达9亿3370万美元。
欧尚在亚洲的发展始于上世纪九十年代中期。经过精心的筹划和详细的市场调研，欧尚将亚洲发展的重点放在中国。1997 年4月，上海欧尚超市有限公司正式成立，这是一家以经营大型综合超市为主的中外合资企业。1998年，欧尚将其亚洲总部迁至上海。1999年7月 18 日，在上海的中原小区开设了中国第一家大型综合超市，从而揭开了欧尚集团公司在中国发展的序幕。
从长期来说, 欧尚的开店计划是分片区发展，比如说在北京开店，就得在天津也开店，一起开够6家才能赚钱。而目前欧尚正是以上海、北京和成都三个中心城市向周边城市辐射。正是因为各分店连成片区降低了物流成本，可以在相对集中的地区内更好地利用各分店间的协同优势，同时共享一些后勤支持，降低管理成本。
欧尚进入中国，仍旧保持着欧洲贵族的形象，近乎于执拗地固守着自己的开店原则——自己买地，自建店面。中国是一个具有巨大潜力的市场，欧尚的这种作法使自己丧失了许多机会，可以说是犯了现代连锁企业发展的“兵家大忌”。直到2002年下半年，这个贵族才调整好心态，不得已屈尊租赁物业。
非常遗憾，这样一家优秀的公司，因为执着于自建物业的经营模式，在国内的门店扩张速度始终非常缓慢。截至目前，欧尚中国共有41家大型超市。

早年就是娃娃亲
人们大多有这种感觉，就是欧尚和大润发卖场有着诸多相似之处。例如他们的“大拇指商品”。
欧尚和上海大润发夙有渊源。早在1990年，润泰集团就曾将纺织业务的17.5%股权出售给了法国欧尚集团，使欧尚和润泰这两个东西半球的企业开始结为“连理枝”。
2001年2月，润泰集团决定将台湾大润发的67%的股份转让给欧尚集团，总共涉资80亿新台币。
大润发为什么要卖股权？坊间有一种看法，认为润泰在东南亚金融危机后，出现了资金缺口，于是不得不考虑将台湾大润发的业务出售。而同时，受困于当时中国对外资零售业的限制，欧尚也希望通过与大润发的合作，拓展内地市场。
比较令人信服的判断，就是金钱的问题。当大润发流通事业以67.9元的价格出售持有台湾大润发67％股份时，业内人士分析这个价格简直是“贵毙了”。
在欧尚购买台湾大润发股份的同时，欧尚和上海大润发之间的关系也发生了根本性的变化，开始由竞争转向联合。同时，双方在香港设立了一家控股公司，注入了欧尚中国和大润发中国两大超市品牌。根据当时的股权协议，润泰通过控股公司持有大润发中国66.38%的股权，欧尚持有大润发中国33.62%的股权。同时，欧尚直接持有欧尚中国67.2%的股权，润泰则持有欧尚32.8%的股权，由此双方实现交叉持股。
从目前两家在国内的布点上看，上海大润发和欧尚已经开始有意识地进行错位布点，形成互补关系。
早在2006年，润泰集团就开始谋划上市事宜。不过现在回过头去看，当初大润发和欧尚实行交叉持股究竟是祸是福，还真说不清了。
香港证监会认为，由于大润发与欧尚交叉持股，假如单独将大润发上市则有向非上市公司输送资金的嫌疑，因此必须要大润发与欧尚一并上市。
然而欧尚无论是销售额还是门店数量已经和大润发不在一个量级。两家的合并上市在市盈率、定价等等都不如大润发单独上市好。在大润发内部，尤其是内地大润发高层，更希望推进大润发单独上市。大润发从2009年开始实施的全民持股计划也是合并上市的阻碍。根据计划，所有的大润发员工工作半年以上，都有权持股，未来员工的持股比例将占公司总股本的16%。他们也不愿意欧尚来分一杯羹。
实际上从2006年润泰筹划大润发上市开始，大润发就多次试图回购欧尚持有的大润发股份，但价格一直没有谈拢。
真正的困难，还在于欧尚方面实际上对于合并上市“不热心”。在内地，欧尚的开店策略是以自建门店为主，在财务体系、盈利模式方面都与大润发有很大差异，上市动力并不强。
就是在这样的微妙形势下，润泰集团的上市计划一拖就是好几年。欧尚这个忠诚的合作伙伴，现在想甩也甩不开了。
从2009年下半年开始，在润泰集团的积极推动下，大润发与欧尚的合并上市还是最终达成。双方在上市前再度实施重组，重组后，润泰集团通过居间公司分别持有大润发和欧尚约58.6%的股权，欧尚则持有剩余的41.4%。
值得关注的是，在新的股权构架中，润泰和欧尚新组成的合资公司吉鑫成为上市公司高鑫零售的控股股东。其中欧尚持有吉鑫51%股权，润泰持有49%。吉鑫共持有高鑫零售59.16%股权，高鑫零售则百分之百持有大润发中国和欧尚中国的内地资产。
这也就意味着，虽然润泰通过上市实现了对大润发和欧尚在内地资产的控股，但在企业管理上，欧尚通过居间公司吉鑫，获得了多数控股权。根据协议，欧尚有权委任吉鑫大部分董事会成员，有权为高鑫零售董事会提供4名董事，润泰方面则有权提名两名董事，各自董事会组成今后3年内维持不变。
这就是润泰集团的代价。

为了分手的牵手
一个不为人关注的细节是，之前作为大股东的润泰此前在台湾收购南山人寿案件中，被台湾金管会要求润泰集团提供价值240亿元的10年信托保证，润泰集团便是以高鑫零售的上层控股公司康成投资股票信托为保证。
由此看来，润泰集团付出如此代价，急吼吼地推动和欧尚的合并上市，显然是出于对资金的饥渴。
俗话说，为了金钱的婚姻不会长久，用这话来评论欧尚和大润发的关系似乎也适用。
业内人士认为，只要时机一成熟，润泰集团将可能会以大价钱将上海大润发卖给欧尚，这是润泰集团的一贯做法，台湾大润发在如日中天时被售出就是一个明显的例证。由于两者被香港太阳控股公司捆绑在一起，如果欧尚想控股上海大润发，只需通过关联交易就可以轻而易举地获得上海大润发的控股权，用最低成本和最快速度完成中国布局。
虽然润泰管理层极力否认大润发将来的出售可能，但正如许多丈母娘“不看重金钱”的表白一样，说不定她内心里正期待着一大笔彩礼呢。
事实上，润泰集团十分善于将公司逢高出手。2001年7月20日，美商安泰人寿被荷兰ＩＮＧ集团购并。在台湾部分，由于润泰集团持有安泰台湾分公司20％以及香港子公司39％股权，荷兰人最终希望买到完整的公司，才好顺利进行安泰和乔治亚的合并工作。润泰集团总裁尹衍梁选在年底释出手中所有安泰持股的安泰人寿，换得146亿新台币。较之11年前，尹衍梁以9亿元投资成立台湾安泰，如今台湾部分的投资报酬率超过13倍。
英国特易购（TESCO）于2004年和2006 年，分两次从台湾顶新集团收购了乐购90%的股权，总计耗资3.2亿英镑。而沃尔玛于2007年向好又多母公司BCL支付了2.64亿美元并提供3.76亿美元贷款后，获得了好又多的经营权。利用政策优势，更早进入内地市场的台资零售企业往往愿意为外资零售企业充当二传手。
大润发实现了上市，欧尚实现了控股。拥有“大润发”和“欧尚”两张好牌的高鑫零售正成为国内零售业最大的赢家。据英国著名咨询公司——欧睿咨询的研究报告，高鑫零售2010年在大陆市场占有率为12%，沃尔玛(包括好又多)的市场份额位居其后，为11.2%，华润创业为9.8%，家乐福为8.1%。而将来如果欧尚一旦控股上海大润发，欧尚在中国的网点数将远远超过沃尔玛、家乐福等外资零售巨头，后来居上。这可能成为有别于沃尔玛和家乐福作法的“欧尚模式”。
国际零售巨头之间的重组和整合的加速，势必会对正处于发展中的国内零售商产生巨大的冲击。尤其是二三线城市的一些区域性零售企业，在资本市场的冲击下，最后也难免会成为巨头的盘中餐。